大旗策略【市场聚焦】棕榈油：干瞪眼

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　　来源：中粮期货研究中心

　　摘要

　　近期市场涨幅超过预期，参与者普遍反馈当前价格与基本面不匹配，宏观情绪确实有扰动，但是印尼方面有减产的预期和生物柴油需求增量的预期加持，波动加剧建议短期观望，控制风险。

　　一、马来宽松预期

　　近期棕榈油的行情涨幅超过市场预期，甚至6月的MPOB月度部分市场参与者解读为利空（因为6月国内消费难以解释的高），市场认为6月出口疲软部分出口推迟至七月上旬，但是能看到的是马来7月截止目前的出口并没有想象中好，甚至没有低基数的6月出口需求好，结合SPPOMA/MPOA相对偏乐观的产量预估，

　　预计马来7月能够见到更加宽松的供需状态。

　　二、销区补库展望

　　图1 印度棕榈油港口库存

　　数据来源：SEA，中粮期货研究院整理

　　图2 中国棕榈油港口库存

　　数据来源：钢联，中粮期货研究院整理

　　当前市场能够相对清晰的看见，马来方面在后续7/8/9/10增产阶段预计产量相对高位且库存宽松运行，前期市场期待的印度和中国补库正在进行时，其中印度棕榈油库存五月底23.5万吨低位在减税加持下，进口快速增加月度环比进口增加62.4%至95.2万吨，对应港口库存增加至34万吨，另外相对及时的数据Saveraa International表示截止7月15日印度的港口植物油库存来到85.6万吨（5月底68.5万吨），主要增量来自于毛棕榈油的进口增加。中国方面棕榈油库存在五月中旬见到阶段性底部，在近两个月见到库存稳步增加，市场解读为6/7月份棕榈油到港多（且INHOUSE数量较大），并且国内在豆棕价差大幅倒挂状态下棕榈油月度消费压制相对低位，短期内国内仍然以消化库存为主。

　　未来出口需求端，市场预估印度在7/8/9/10还能继续保持相对高强度进口，但是中国的7/8/9/10进口量预计将会有折扣，因此单从相对明确角度看，马来未来中期供给宽松，印度进口有利多，中国相对利空。

　　三、印尼的确定和不确定

　　基础面剩下的问题基本在于印尼，先说相对明确的是近期市场交易的印尼生物柴油B40，因为印尼在2025年倾向于不过多披露国内生物柴油端数据，因此市场对于不定期披露的生柴数据进行大致测算来推测B40在2025年的成色。根据印尼能源部数据显示，截止7月16日印尼生物柴油消费量达到742万千升，结合过往历史数据看，7月年度完成率在55%左右，因为给出的数据7月只包括半个月，大致预估7月全月可能在53%左右，并且考虑到印尼的B40并非在年初元旦落地，市场认同的落地时间是3月初，因此推测今年大概率能够完成1520万千升的目标量，并且近期印尼再次重提B50的展望（可以理解为预期管理，B50政策并不是第一次提出，在2024年提出并且在POC2025会议上GAPKI高管也给出了乐观展望）。

　　图3 印尼生物柴油消费月度完成比率

　　数据来源：公开信息整理，中粮期货研究院整理

　　从目前的基金收入端和支出端的大致估算来看，当前的LEVY水准仍然相对较低，如按照以上国内消费端结合补贴价差，需要国内出口维持在250万吨水准来保持月度的LEVY基金收入来匹配基金端支出，以上是基于B40的预估和当前LEVY税制测算，并且根据GAPKI历史数据这个出口量是可以达到的，至于未来的B50政策基本思路是国内消费量再度提升压缩可供出口的棕榈油，但需要补贴的消费量增加，对应比较合理的解决思路是再度上调LEVY。

　　另外不太确定的是市场有部分声音在交易印尼5/6月份的产量连续下滑，以及印尼没收部分没有林业许可证和违反土地使用法的油棕种植园，市场对于印尼Q3的产量展望有分歧，但是棕榈油作为逐月收获的品种，过长期的展望准度会大幅下降，仍然坚持看到数据再判断方向。近期印尼CPO招标价以及北苏10-20年FFB果串收购价均走强，留意后续二者高频数据更新。

　　图4 印尼CPO招标价